去年11月，星空君去了一趟莫斯科。莫斯科最美的風景，不是曼妙身姿的斯拉夫女孩，而是滿大街的中國車。其中，長城居多。

2024年，俄羅斯銷量最大的十款車型中，中國車型占了8款，其中莫斯科人是大眾江淮的CDK換標，所以實際上是9款。

最受歡迎的品牌是長城哈弗，背后的原因是因為長城早在十年前就在俄羅斯的圖拉建立了工廠，2022年正在大規模擴產的時候，歐美車企全面退出俄羅斯，接住了這潑天的流量。

長城2024年海外市場賣了45萬輛，貢獻了超800億元的營收，其中光俄羅斯市場接近30萬輛。

正在星空君感嘆長城的明智轉型的時候，翻到了比亞迪的年報。

好家伙，比亞迪不聲不響海外賣了2200億元！

僅海外營收，比亞迪就超過了長城汽車的全部營收（不過這個數據還包括手機iPad代工等其他業務）。

比亞迪為什么沒有去俄羅斯？不著急，聽星空君娓娓道來。

比亞迪的2024年年報就不多分析了，7700億元的營收已經到了“驚悚”的地步。在頻頻打價格戰的情況下，比亞迪的汽車業務毛利率依然做到22.31%。

還是那句話，不要招惹比亞迪。它哪怕只拿出5個點打價格戰，就是一將功成萬骨枯。

從西安到塔什干 

比亞迪在全國共有11座工廠，加上在建共有16個工廠，其中西安工廠在2024年實現了107萬輛的產能，成為比亞迪最大的工廠。

為什么是西安？

先說另外一個城市：塔什干。

2024年6月，比亞迪的烏茲別克斯坦工廠舉行新車下線儀式，王傳福和烏茲別克斯坦總統到場祝賀，總統先生在第一輛下線的比亞迪宋Plus Dmi車身上簽名留念。

這家工廠位于吉扎克州，距離首都塔什干190公里。

如果你有關心中歐專列，會發現幾乎所有的中歐專列都掛著一塊牌子：XX—塔什干。

為什么是塔什干？

塔什干是中歐陸地運輸的重要中轉站，通過塔什干，可以通過火車運輸，覆蓋中亞、中東直至歐洲。

一個冷知識是，中亞、中東人口合計接近6個億。

在中歐專列的路線上，西安是至關重要的節點，而比亞迪的西安工廠差不多生產了三分之一的產能。

可見王傳福早就開始海外布局，塔什干工廠的建設是比亞迪落地的重要里程碑。

西安工廠提供配件支持，再通過塔什干工廠組裝，覆蓋整個中亞、中東乃至歐洲和俄羅斯。

當然了，中國到塔什干最方便的路線是經過吉爾吉斯斯坦，之前因為俄羅斯的原因，無法打通規劃了數十年的中吉烏鐵路。隨著俄烏沖突的進行，俄羅斯終于出讓了這部分利益。

中吉烏外長級會議

現金流 

去年，星空君大膽預測比亞迪三年后（明年）銷量是600萬輛。今年王傳福的計劃是550萬輛，按照這個進度，似乎還要激進一些。

600萬輛的預測怎么得出的？不是拍腦門出來的，是算出來的。

通過現金流量表的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”項目（簡寫為投資性現金）。

2023年，比亞迪投資性現金支出1221億元。

再結合尚未支付的工程款，比亞迪2023年全年的實際投資超過1500億元！

數據來源：iFind

1500億元意味著什么？

特斯拉上海超級工廠三年投資500億元。意味著一年三個上海超級工廠的規模。

1500億元的投資，對應著差不多新增3000億—4500億元的營收。再結合降價帶來的影響，比亞迪僅在2023年一年就規劃了差不多超過2023年一倍的產能，也就是600萬輛！

2024年這個數字有所下降，但依然與2022年持平，為974億元，實際投資大致在1200億元以上。

這樣的擴張規模，是要掀桌子了。

按照國內市場每年2500—2800輛的銷量規模測算，國內單一品牌的銷量上限大致是600萬輛。

邁過600萬輛門檻后，比亞迪怎么辦？

出海是唯一選擇。

說說迪鏈 

在某些非會計專業人士的煽風點火下，竟然把迪鏈和恒大商票劃了等號。

迪鏈的內核和商票差不多，但A股上市公司60%以上的企業都在用商票，都暴雷了嗎？

什么是商票？

商票是商業承兌匯票的簡稱。

商業承兌匯票對應著銀行承兌匯票，二者的區別是商票是企業承兌，銀票是銀行承兌。

企業給供應商支付款項的時候，可以不支付現金，而用有到期日的票據代替（一般是三個月到半年），可以減輕企業的資金周轉壓力。如果想要提前兌換現金，叫貼現，需要支付一部分貼現息。

企業資金鏈斷裂的時候，商票是兌不出來的，而銀票沒這個風險。

本質上，商票是一種往來款項轉移的金融創新形式：甲企業給乙企業商票，乙企業可以把商票再給丙企業，中間不需要真實支付資金。

它的內核是應付款，但要比應付款更加好用，增強了流動性。

也就是說，商票的風險，完全取決于企業本身，與商票這種工具沒什么關系。

嚴格意義上來說，迪鏈不是商票。是一種類似商票比商票流動性更好的金融創新，它依然受到相應的金融監管，風險不會大于商票。

有人說迪鏈規模暴增，現在已經超過4000億元。然而暴增的原因是比亞迪營收規模暴增，2024年營收規模突破7700億元了，應付款項4000億元還算大嗎？

比亞迪和恒大的區別是什么？

恒大倒在杠桿，而非規模。

讓我們看看恒大最后幾年的資產負債率情況。

數據來源：iFind

一般來說，資產負債率超過80%就非常危險了，而恒大直接突破了100%。

比亞迪呢？

數據來源：iFind

連80%都不到，怎么比？

作為優質制造業企業，比亞迪很受銀行的青睞，然而比亞迪的長短期貸款只有300億元，與7700億元的營收相比，幾乎是毛毛雨。

迪鏈的風險點是什么？

比亞迪的償債能力。

如何衡量一家企業的償債能力？

會計上是有公式的。

這個指標叫流動比率。

流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力。一般說來，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。

流動資產是指一年內可以變現的資產，通常包括貨幣資金、應收款、預付款、其他應收款、存貨等；流動負債則是一年內需要償還的負債，主要包括短期借款、應付賬款、應付票據、應付工資、應付福利費、應交稅金、應付股利、應付利息、預收賬款、預提費用、其他應付款等。

數據來源：iFind

比亞迪的流動資產3700億元，基本以貨幣資金、存貨為主，屬于相對優質的資產；流動負債5000億元，以應付賬款、應付票據和其他應付款為主。剔除掉合同負債、應付職工薪酬等，應付賬款和其他應付款合計恰好接近4000億元，這意味著迪鏈大概率以應付賬款和其他應付款的形勢體現在比亞迪的財報中。

一般認為，流動比率大于2是優秀，大于1.5是良好，大于1是及格。

比亞迪的流動比率近年來低于1，屬于不及格的水準。

能據此說比亞迪有暴雷的風險嗎？

不能。

因為比亞迪2021年以來流動比率低于1的主要原因是進行了大規模的固定資產投資，現金流量表顯示，2023年，投資性現金支出1221億元。（2024年有明顯好轉）

2024年，比亞迪的資本性支出下降到了970億元后，意味著比亞迪的瘋狂擴張到相對穩定的階段。

隨著新增工廠的投產，顯而易見，2025年比亞迪的流動比率會迅速得到改善。

除了流動比率，還有一個指標叫速動比率。原理和流動比率差不多，只不過參與計算的項目更加精簡，流動資產部分減去了不易變現的存貨。

然而比亞迪目前供不應求，存貨恰恰是很容易變現的。