狹義貨幣（M1）增速持續下探引發市場關注。中國人民銀行6月14日發布的金融數據顯示，5月末，M1余額為64.68萬億元，同比下降4.2%。

　　分析人士表示，今年以來，M1增速總體放緩，主要是受到了多重因素擾動。首先，我國M1統計口徑僅包括現金和企業活期存款，隨著支付便利性提高，M1增速可能被低估；其次，規范“手工補息”和存款分流等因素拉低了M1增速；最后，深層次看，M1增速放緩也是經濟轉型升級和質效提升的體現。

　　需從更廣口徑看待M1

　　不少分析人士認為，現有的M1統計方式，是其增速容易出現波動的內在原因。隨著支付便利性提高，當前M1增速可能存在被低估的情況，需要從更廣口徑來看待M1性質的市場流動資金狀況。

　　“我國M1統計口徑僅包括現金和企業活期存款。但隨著電子支付的快速發展，個人活期存款的流動性不斷增強。同時，許多貨幣基金和理財產品也都可以隨時申贖，這些資金類似于計入M1的企業活期存款，可以隨時、直接轉變為購買力而基本不受限制。”一位分析人士表示。

　　從世界范圍看，美國和日本的M1都包括個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶等。“對比國際通用的統計方式，我國M1統計口徑或存在優化空間。現有的M1無法全面反映居民與企業的現實購買力情況。”平安證券固收首席分析師劉璐表示。

　　不少市場機構已經關注到我國M1增速被低估的情況。中金公司研究部宏觀分析師周彭稱，中國可能存在一些具備M1屬性，但是尚沒有納入M1統計的金融工具，主要包括三類：居民活期存款、非存款類的金融產品、第三方支付機構備付金。如果將以上三類資金納入，4月M1增速大概在0.6%到1.1%之間。這一數據說明，經濟運行仍存在一定韌性。

　　分析未來M1的走勢，劉璐認為，這取決于商品房銷售增速何時企穩、財政發力進展，以及出口企業結售匯情況。

　　劉璐表示，商品房銷售增速和M1增速有明顯的正相關性，在居民購買商品房的過程中，居民儲蓄存款直接轉化為企業活期存款，地產產業鏈企穩也能帶動上下游行業景氣度改善，進一步帶動M1增長；財政進一步發力，也將對M1增速有一定提振；在出口改善階段，企業外匯創收同步改善，換匯后將帶來人民幣存款規模上升。

　　“擠水分”與存款分流形成擾動

　　分析人士認為，近期M1增速下降還與規范“手工補息”和存款分流等因素有關。一方面，在打擊資金空轉、叫停“手工補息”等背景下，部分不規范的企業存款減少；另一方面，在存款利率下行背景下，理財產品作為存款“蓄水池”作用明顯，對存款替代性增強，部分活期存款向理財市場分流。

　　招商證券首席宏觀分析師張靜靜表示，上半年，在金融業“擠水分”、房地產下行、財政發力較慢等因素影響下，M1增速下行。從貢獻率看，企業活期存款對M1的影響最為明顯。因此，M1走勢對企業活期存款高度敏感，而企業活期存款受多重因素影響容易出現波動。

　　國信證券金融業首席分析師王劍表示，從中國人民銀行統計的M1結構來看，M1增速下降主要是受到企業活期存款同比大幅下降拖累，這主要是因為禁止了“手工補息”。流通中貨幣（M0）、政府活期存款等的增速就較為穩定。

　　“深層次看，M1增速放緩也是經濟轉型升級和質效提升的體現。”分析人士表示，歷史上，房地產企業和地方政府融資平臺活期存款是企業活期存款的主要部分。隨著我國房地產市場供求關系發生重大轉變，以及地方政府舉債行為受到規范，短期內會表現為M1增速放緩，長期則反映出經濟結構轉型升級與調整優化。（來源：上海證券報）