上周，A股市場再創階段新低，滬指一度跌破2800點。機構認為，當前市場正處于資金循環連鎖負反饋的臨界點。但需要提示的是，類“平準”資金已開始持續發力，對市場托底作用明顯。考慮到指數和機構重倉股估值均已行至歷史極端值、穩增長政策有望進一步加碼，短期來看，A股有望進入交易反彈窗口期。

　　中信證券表示，受資金跨年調倉效應影響，當前絕對收益資金有止損壓力。同時，市場持續走弱一定程度誘發了資金負反饋：雪球產品敲入、兩融擔保比例下降等因素的循環連鎖影響，使市場處于負反饋的臨界點。

　　不過，中信證券認為，目前投資者對雪球產品敲入的影響擔憂過度。證券公司發生敲入的雪球產品規模占比約7%，遠小于2022年4月的敲入規模，且敲入點位及產品到期日比較分散，雪球產品整體風險可控。

　　此外，兩融擔保比例持續下降，距離前期低點已不遠。中國證券登記結算公司公布的數據顯示，截至2024年1月19日，A股市場質押股票總市值為25717億元，相比2018年至2021年超過4萬億元的水平已大幅減少，過去兩年股權質押風險持續出清，本輪市場底部已經不構成明顯壓力。

　　申萬宏源證券從交易層面分析稱，上周市場調整加速，悲觀預期發酵和資金流出均出現了自我強化，但短期調整基本已探明政策底線，市場悲觀預期基本出清。A股性價比正逐步改善，市場內在穩定性逐漸提高。

　　展望后市走向，中信證券認為，在多方面因素作用下，市場將進入短期的反彈交易窗口期。首先，資金方面，類“平準”資金已開始持續發力，對市場預期有重要的托底作用。1月16日至19日，以華夏上證50ETF和華泰柏瑞、易方達、華夏、嘉實滬深300ETF為代表的五只大盤寬基ETF成交額出現顯著放大。

　　其次，估值方面，主要指數和機構重倉股估值均已處于歷史極端水平。當前滬深300指數的市凈率僅為1.16，已低于2005年以來的數輪市場周期底部；創業板指的市凈率僅比2012年12月初的底部略高。而主動型公募和北向資金的前100大重倉股的動態市盈率分別處于同期0.0%和2.3%的極低分位水平。

　　最后，宏觀層面，一方面，2023年國內宏觀數據披露平穩收官，另一方面，穩增長政策還有加力空間。中信證券研究部固收組判斷，從目前經濟修復需求、實際利率情況等角度來看，一季度仍存在較高的降息概率，春節前后落地可能性較大。

　　招商證券同樣留意到近期市場ETF規模的變化。該機構表示，2024年以來ETF持續凈流入，為A股貢獻主力增量資金。開年三周合計凈申購357億份，對應凈流入621億元。在招商證券看來，中長期資金出手布局ETF向市場傳遞積極信號，有助于短期市場情緒的修復和風險偏好的改善。（來源：上海證券報）