經濟導報記者 石憲亮

　　2023年12月28日，深交所上市委審議通過了浙江藍宇數碼科技股份有限公司(下稱“藍宇股份”)的首發申請。該公司擬在創業板上市，保薦機構為國信證券，計劃公開發行2000萬新股，募集資金5.02億元。

　　上市委會議現場問詢的主要問題均與公司業績有關。根據申報材料，報告期內，藍宇股份主營業務收入增長率、凈利潤增長率、主要產品銷售單價均呈下降趨勢。同時，公司上下游企業如宏華數科、漢弘集團、 色如丹等布局數碼噴印墨水領域。

　　上市委會議要求藍宇股份說明：面臨的行業競爭環境變化，以及是否存在主要客戶流失、產品被替代的風險；說明業績增長是否具有可持續性，未來業績是否存在大幅變動風險。

　　其實對于“毛利率與產能過�！钡葐栴}，深交所在前期問詢中一直在關注。

　　營收、凈利雙增長，報告期成長性較好

　　藍宇股份申報IPO被受理日期為2022年9月30日，目前已完成三輪問詢回復以及審核中心意見落實函的回復。公司上會稿披露日期為2023年12月21日。

　　上會稿顯示，藍宇股份注冊地為浙江省義烏市佛堂鎮，是中國印染行業協會理事單位，專業從事紡織品數碼噴墨印花墨水的研發和生產。2021年，公司數碼噴墨印花墨水市場占有率在國內同類產品中位列前三。

　　藍宇股份實際控制人為郭振榮，其直接持有25.96%股份，通過藍宇投資控制10.09%股份，通過藍興投資控制9.06%股份，合計控制公司45.11%的股份。

　　郭振榮1976年生，中國國籍，無永久境外居留權，復旦大學高分子化學與物理專業碩士、美國威廉瑪麗學院化學專業碩士、應用科學專業博士。

　　2020年至今年上半年，藍宇股份營業收入分別為1.57億元、2.72億元、3.13億元、1.8億元，凈利潤分別為3145萬元、6046萬元、7210萬元、4533萬元，研發費用占比分別為5.53%、4.94%、5.75%、5.2%。

　　從財務指標看，報告期內，藍宇股份的經營成果良好，而且呈現較快成長性。

　　80%特別風險提示與“無法維持高毛利率”有關

　　值得關注的是，在申報稿披露的5點特別風險中，有4點與“無法維持高毛利率”有關。

　　報告期內，藍宇股份主營業務毛利率分別為41.07%、42.39%、42.50%和43.50%，呈持續上升趨勢，但公司明確表示“毛利率的逐期提高不具有持續性”。

　　在“毛利率下滑風險”中，藍宇股份表示，若未來出現市場競爭加劇、原材料價格及勞動力成本持續上漲、下游客戶需求減少等情形，而公司未能采取有效手段實現降本增效或產品議價能力下降，公司產品價格可能進一步下跌，或成本上升，使得高毛利率無法繼續維持，將面臨毛利率下滑，導致經營業績下降的風險。

　　在“技術與研發風險”中，公司表示，未來若公司不能及時跟蹤、掌握并正確分析新技術、新材料或新工藝對行業的影響并采取恰當應對措施，無法及時完成原有產品的配方優化、成本下降及升級換代，或者研發與生產不能滿足市場的要求，將引發公司無法維持高毛利率，導致盈利能力下降，對公司未來的業績增長及持續盈利能力產生不利影響。

　　在“市場競爭風險”中，藍宇股份表示，若公司不能持續技術創新、增強研發能力、提高生產效率、擴大業務規模，或者當原材料價格上漲，因市場競爭公司無法將成本完全轉嫁至下游客戶，公司將面臨無法維持高毛利率導致盈利能力下滑、市場占有率無法持續提高等風險。

　　在“原材料供應短缺及價格波動風險”中，公司表示，如果未來原材料價格持續大幅波動或與主要供應商的合作發生不利變化，公司將無法及時傳導原材料價格上升壓力，從而引發公司無法維持高毛利率，導致盈利能力下降風險。

　　其實在深交所三輪問詢函以及審核中心意見落實函中，深交所一直對公司的毛利率問題以及上下游產能是否過剩等問題進行了關注。公司在最新回復中表示，將在擬招股書中補充完善“行業產能過剩風險”以及“產品價格下降風險”。

　　藍宇股份表示，2025年國內發行人等專業墨水生產商與產業鏈上下游企業墨水產能達到全球需求量的50%。公司預測，數碼噴印墨水行業目前及未來2-3年內產能過剩風險較低。

　　募集項目與環評文件差異顯著，募資補流有否必要？

　　上會稿顯示，藍宇股份募集資金投資項目之一是“年產12000噸水溶性數碼印花墨水建設項目”。公司擬投資2.91億元，新建生產車間，增加生產設備。項目建成后，可新增1.2萬噸水溶性數碼印花墨水產能。

　　經濟導報記者發現，該項目的多個關鍵數據與環評文件不相符，而且差別很大。

　　例如，上會稿披露，該項目建設期18個月，第19個月開始投產，第31個月達產；但環評文件顯示，項目施工期是24個月。

　　再如，上會稿披露，該項目環保投資1360萬元，其中污水處理設備升級改造1000萬元，大氣治理設備360萬元；而環評文件顯示，該項目環保投資100萬元，占總投資額的0.28%。

　　至于為何會出現如此差異，截至發稿，藍宇股份一直沒有回復經濟導報記者的采訪提問。

　　另外，藍宇股份的另一個募集資金投資項目為擬用1.5億元補充流動資金。公司稱，本項目的實施有利于降低公司資產負債率，對控制公司財務風險，提升盈利能力，保障公司持續穩定的生產經營具有重要作用。

　　但報告期內，公司資產負債率分別為30.42%、29.80%、19.79%和19.43%，呈現明顯下降趨勢，且目前的資產負債率已經處于低位。截至2023年6月末，公司銀行存款為1.03億元。

　　業內人士質疑，在此背景下，公司計劃用30%的募集資金用于補流是否合理？

　　第四大股東與藍天實業背景存疑

　　上會稿顯示，藍宇股份第四大股東王英海的兄弟王英龍持有義烏市藍天實業有限公司100%的股權。藍天實業原實控人為王海英，后王海英將股權轉讓給王英龍。

　　天眼查顯示，藍天實業早在2009年就成為失信被執行人，目前被執行金額高達1.47億元。但報告期內，藍宇股份與藍天實業存在業務往來，截至2020年末，公司對義烏市藍天實業的應收款為39.04萬元。

　　至于王英海將藍天實業轉讓給王英龍的背景，是否存在股份代持，王英海是否存在大額債務或擔保，其所持股權是否穩定等問題，藍宇股份在申報稿中沒有提及。

　　中介機構境外核查被“拒簽”，委托“第三方”境外走訪

　　深交所第三輪問詢曾對公司的“境外銷售核查”情況進行了關注。申報文件顯示，2020至2022年，藍宇股份境外貿易服務商營業收入占總營業收入的比例分別為 11.01%、12.96%、16.11%。第三輪問詢前，保薦人、申報會計師未對境外貿易服務商的終端客戶進行走訪，但已委托第三方中介機構在近期進行境外實地走訪。

　　深交所要求，保薦人和申報會計師說明對公司境外貿易商相關實地走訪的最新進展、走訪核查比例、獲取的核查證據及其充分性，并說明中介機構針對公司境外銷售真實性所采取的核查程序是否充分、獲取的核查證據能否支撐核查結論。

　　藍宇股份在2023年11月8日披露的第三輪回復函中表示，公司境外貿易服務商主要集中于印度，中介機構于2023年3月份起著手辦理印度簽證事宜，但2023年8月3日收到拒簽消息。

　　因此，中介機構委托第三方專業機構深圳大象投資顧問有限公司(下稱“大象咨詢”)進行實地走訪，保薦人、申報會計師與發行人律師均通過Webex視頻接入的方式參與大象咨詢的實地走訪過程，共走訪了6家境外貿易服務商(占2023年1-6月印度收入比例的84.55%)、9家境外貿易服務商的終端客戶。

　　至于2020年、2021年實地走訪比例較低問題，公司表示主要系Riztex corporation拒絕進行實地訪談，報告期內(2020至2023上半年) Riztex corporation營業收入占境外貿易服務商的比例分別為20.34%、16.41%、7.87%和0.00%。2023年3月，保薦人、申報會計師及發行人律師已前往Riztex corporation位于巴基斯坦費薩爾巴德的經營場所，但由于發行人自2022年下半年已不再與Riztex corporation合作，Riztex corporation不愿在已經接受過視頻訪談的基礎上再次接受實地走訪。

　　藍宇股份表示，中介機構委托大象咨詢對境外貿易服務商終端客戶的實地走訪內容包括：了解終端客戶的基本情況，合作背景及交易真實性；確認終端客戶是否存在幫助貿易服務商于年末囤貨、壓貨的情形等，并現場走訪時察看該等終端客戶的辦公場所、倉庫、生產車間等情況。