月末資金面起波瀾，中國人民銀行以靈活有力的公開市場操作有效護航市場流動性，也體現了貨幣政策實施精準有力。

　　市場分析人士認為，考慮到央行對于銀行體系流動性的高度關注，預計未來會加大貨幣政策力度，助力金融化債和熨平資金面波動。

　　公開市場操作靈活有力

　　在央行多日呵護下，此前趨緊的資金面終于平穩跨月。截至11月30日收盤，GC001加權平均利率下行320.5個基點至3.039%。

　　11月30日早間，央行進行6630億元7天期逆回購操作，中標利率為1.8%，與此前持平。當日有5190億元逆回購到期，實現凈投放1440億元。此前，央行已連續4個交易日在公開市場分別凈投放1420億元、3120億元、2960億元和960億元，11月29日在公開市場凈回籠220億元。

　　“吸取此前跨月時的教訓后，這個月我們提前進行了資金準備，月末最后一天竟然融出資金。”一位債券交易員說。

　　該債券交易員表示，逆回購作為主要的短期工具，對資金面有著非常重要的影響。央行持續大量投放逆回購，有助于緩解資金面緊張，為銀行體系補充流動性。

　　今年以來，央行通過靈活有力的公開市場操作有效護航了市場流動性。在最新發布的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“貨幣政策執行報告”）中，央行表示，第三季度密切關注宏觀經濟金融運行情況，不斷加強銀行體系流動性形勢分析和市場監測，前瞻靈活開展公開市場逆回購操作，及時對沖政府債券發行、繳稅、繳準、季末考核等因素對流動性供求的影響，保持銀行體系流動性合理充裕。

　　回溯來看，9 月下旬，考慮到金融機構跨季資金需求較為旺盛，加之中秋國慶雙節假期較長，央行及時啟動14天期逆回購操作，提前投放跨季資金，有效穩定市場預期，并結合一級交易商需求加大公開市場操作力度。

　　加強跟蹤銀行體系流動性

　　10月以來，隨著特殊再融資債券集中發行，國有大行面臨資金壓力，融出資金變少，資金面持續承壓。

　　華創證券固定收益首席分析師周冠南表示，當前1年期國股行存單定價已上行至2.6%附近，顯示銀行資產負債壓力偏大。在金融支持化債背景下，年末至明年大行進行城投企業債務置換逐漸展開，或帶動信貸投放加碼，以信貸和M2增速差衡量的廣義信貸缺口或進一步增大，加劇“缺負債”格局。

　　實際上，在貨幣政策執行報告中，央行談及主動加強貨幣政策與財政政策的協同舉措和邏輯，被機構解讀為央行關注到銀行資產負債壓力。

　　央行在報告中談及熨平日常財政收支的影響時表示，央行依法經理國庫，負債端設有存放政府存款的專門賬戶，發生財政收支活動時，政府存款賬戶與金融機構存款賬戶之間會發生資金往來，影響銀行的超額準備金余額，即通常所說的“銀行體系流動性”。央行持續加強日常的流動性管理，做好對財政收支變化的跟蹤預判，靈活運用公開市場逆回購等工具進行對沖，在有效配合財政政策實施的同時，保持流動性合理充裕。

　　周冠南認為，貨幣政策執行報告著重強調加強對銀行體系流動性供求的跟蹤，靈活進行公開市場操作，在政策側重下，預計存單定價大幅上行的空間或相對有限。從央行角度理解，財政沖擊更多體現為短期波動，因此，央行主要選擇以短期逆回購等方式來平抑流動性沖擊。但在大行融出不穩的環境下，短期性投放使得非銀資金預期不穩，資金波動及分層壓力明顯放大。

　　中信證券首席經濟學家明明也表示，貨幣政策與財政政策協同操作，有助于提升我國金融穩定，熨平財政收支波動對于我國流動性市場的沖擊。短期來看，也有助于對沖近期國債集中發行形成的結構性流動性缺口。（來源：上海證券報）