受跨月因素影響有所轉緊的資金面，又面臨“天量”逆回購到期的挑戰。

　　據上海證券報記者統計，本周（11月27日至12月1日）共有21670億元逆回購到期，其中周三至周五，每日到期量均在4500億元以上。

　　實際上，近期資金面再起微瀾。11月24日，7天資金利率受跨月因素影響大幅上行，短端利率則在央行加碼逆回購投放的呵護下邊際回落。

　　具體來看，銀行間市場隔夜質押式回購利率DR001下行5.71個基點，報1.8358%，但7天回購利率DR007加權平均上升16.06個基點，報2.1805%。11月24日央行以利率招標方式開展了6640億元7天期逆回購操作，公開市場當日實現凈投放3120億元。

　　據廣發研究固收團隊統計，上周隔夜資金利率維持稅期時高位震蕩狀態，DR001在1.8%至1.9%之間小幅波動，R001在1.9%至2.0%之間波動；7天資金利率DR007和R007上周全周均值分別較前一周上行5個基點、18個基點。

　　面對本周超2萬億元的逆回購到期，多位業內人士預計，央行有望加大力度呵護資金面平穩跨月。浙商證券固收團隊表示，臨近月末疊加逆回購到期量較多，預計央行將加大公開市場投放力度。但在“防止資金空轉”的定調下，資金面或延續緊平衡態勢，資金利率大幅回落概率偏低。

　　回顧近幾個月，受特殊再融資債券發行、國債增發、匯率等因素影響，資金面整體偏緊。進入11月，隨著央行加大“補水”力度，銀行間流動性緊張狀況有所改善。

　　“目前新增國債發行仍在推升政府債券供給。”中金公司固定收益首席分析師陳健恒表示，由于目前央行更多還是采取加大逆回購和MLF凈投放的形式，對沖政府債券凈增抬升帶來的繳款壓力。市場對于資金面仍存有一些疑慮，包括超額續作的MLF體量是否足夠、是否還會有其他配合措施等。

　　對于后續國債發行的節奏，中信證券首席經濟學家明明表示，截至當下，國債增發主要體現為單支發行額的擴張，發行支數和時點并無明顯變化。

　　“基于11月的發行節奏，萬億增發額度在今年發完的目標并不難實現。”明明認為，往后看，盡管財政支出較多對沖了政府債發行壓力，但由于12月國債繳款壓力集中在中下旬，疊加年末資金需求季節性走高，流動性市場或面臨較大的結構性壓力，屆時需關注央行數量端工具發力的可能性。

　　展望后市，分析人士普遍認為，多重積極因素或令年內資金面緊張的狀況逐步改善。陳健恒認為，資金面最緊的階段正在過去，在人民幣走強、財政投放、央行延續寬松等因素推動下，銀行間流動性有望重回寬松，資金面穩定性也有望得到提升，可能會逐步打消市場當前的擔憂。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對記者表示：“預計12月資金面仍將維持緊平衡格局，市場流動性保持合理充裕。”周茂華進一步表示，國內宏觀政策有望繼續偏積極，央行應對短期資金面波動工具較多，并且近期央行釋放重視跨周期與逆周期調節的信號，預計央行將通過適度增加長期限資金投放等，維持市場流動性合理充裕。

　　（來源：上海證券報）