11月27日，中國人民銀行發布2023年第三季度中國貨幣政策執行報告，傳遞出下一階段貨幣政策的新信號。報告提出，穩健的貨幣政策要精準有力，更加注重做好跨周期和逆周期調節，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環境。

　　接近央行人士表示，報告體現了中央金融工作會議基調，堅持穩健的貨幣政策取向，強調“更加注重做好跨周期和逆周期調節”“充實貨幣政策工具箱”，將繼續為金融支持高質量發展營造良好的貨幣金融環境。

　　加強貸款均衡投放 營造良好貨幣金融環境

　　關于下一階段貨幣政策，報告提出，穩健的貨幣政策要精準有力，更加注重做好跨周期和逆周期調節，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環境。報告要求，進一步疏通貨幣政策傳導機制，增強金融支持實體經濟的穩定性，促進經濟金融良性循環，保持物價水平合理穩定。

　　“報告要求在總量上加強貸款均衡投放，更多關注存量效用。”接近央行人士表示，報告指出要統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，并引導市場從更長時間的跨周期視角去觀察和把握“基本匹配”。未來，貨幣信貸增長既會對實體經濟保持穩固支持力度，又會強調可持續的平穩投放，更好地匹配宏觀經濟發展和經營主體需求。

　　針對人民幣匯率，報告提出，堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，立足長遠、發軔當前，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　接近央行人士表示，報告強調觀察市場資金的實際供求狀況，主要是看市場基準利率的走勢，個別時點少數交易的利率波動不代表市場整體情況。未來央行將繼續釋放改革潛力，推動實體經濟融資成本穩中有降。銀行負債端成本控制也更受重視，通過穩定負債成本，銀行可以兼顧實現保持合理利潤和融資成本穩中有降的兩個目標，增強金融支持實體經濟的可持續性。

　　著力盤活存量資金 科學看待信貸增長

　　報告以專欄形式明確，盤活存量資金，提高資金使用效率。報告同時指出，要深入理解盤活存量資金的內涵和作用，科學看待信貸總量和信貸結構的變化。不僅增量信貸能支持實體經濟，盤活低效存量貸款也有助于經濟增長。

　　報告提到，盤活存量資金、提高使用效率要求信貸結構有增有減。與經濟金融結構深刻演變相適應，分析信貸增長也要有多元視角，科學看待、有取有舍。從“增”的一面看，要持續加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務，優化資金供給結構；從“減”的一面看，在經濟結構轉型升級過程中，不同成分之間自然會有所更替，相關信貸需求也將隨之改變和調整；從“取”的一面看，在新發展階段分析金融總量指標要有更多元視角；從“舍”的一面看，衡量信貸支持實體經濟的成效，不宜過于關注新增貸款情況。

　　接近央行人士認為，不要簡單看信貸總量增長甚至“同比多增”，而要評估增量和存量貸款支持經濟增長的整體效能。短期一味強求“同比多增”，并不符合經濟發展規律，反而可能造成“虛增”“空轉”甚至透支中長期可持續增長的潛能。信貸穩定增長和均衡投放更有利于營造良好的貨幣金融環境。

　　上述人士表示，信貸結構有增有減，反映后續信貸增長的規律和新特點。近年來，科技創新、制造業、綠色發展、普惠小微等重點領域貸款增量和占比都在明顯上升，而房地產、地方融資平臺等領域貸款有所放緩。“兩端合在一起后，信貸增長雖然慢了，但服務實體經濟的質量和效能是明顯改善的。”

　　加快債券市場建設 優化國債持有結構

　　報告以專欄形式明確，積極主動加強貨幣政策與財政政策協同。下階段，結合政府債券增發的形勢需要，央行將進一步加強與財政政策的協調配合，加快債券市場建設，優化國債持有結構，推動銀行發展政府債券柜臺銷售和交易，便利更多企業和居民持有國債，實現國債投資主體多元化，既有效保障政府債券順利發行，又加快促進直接融資發展。

　　“貨幣政策與財政政策協調配合支持了穩增長、調結構。”接近央行人士表示，通過靈活的日常流動性操作，央行有效對沖了財政收支的影響，降低了銀行體系不同時點的波動性。針對政府債券集中發行，央行多渠道加大流動性供應，滿足了財政發債募資與撥付使用間隔產生的流動性需求。

　　在央行資金支持下，商業銀行成為國債的最主要持有者。報告顯示，商業銀行持有的國債占比達64%，遠高于美國和日本的不足7%。Wind數據顯示，近5年我國國債年均增長2.4萬億元，在如此快的擴容速度下，市場運行保持平穩，發行利率總體下降。

　　“未來，深化市場改革可有效為國債市場健康發展創造有利條件。”接近央行人士表示，報告再次提到，要推動商業銀行開展國債柜臺業務。通過優化服務、豐富業務品種，可以吸引更多個人投資者購買國債。從國際比較看，Wind數據顯示，6月末美國個人投資者持有國債的比例約為9%，而我國僅為2.9%，仍有較大上升空間。（來源：上海證券報）